作者：RichardYuen，VelocityCapital聯創來源：X，@Richard__Yuen翻譯：善歐巴，金色財經

下游前端應用層將成為鏈上經濟的最大組成部分之一。

很多人呼吁需要更多的應用，但原因是錯誤的——這并不是關于VC試圖炒作他們的基礎設施項目，也不是關于尋找下一個100倍的投機故事。

以下是一些想法，或者說一些隨想。

1/價值鏈——上游、中游和下游

為了幫助理解加密/Blockchain領域可能如何演變，我們可以借鑒像互聯網這樣成熟行業的發展方式。

在成熟的互聯網行業中，價值鏈可以分為上游、中游和下游。

上游——支持互聯網的基礎技術和基礎設施；包括硬件、連接性和網絡、核心軟件和協議等。

中游——在基礎設施之上構建的平臺；包括數據存儲、云計算、托管服務、搜索引擎等。

下游——由中游基礎設施支持，并與終端用戶和消費者互動的平臺；包括社交媒體、流媒體、電子商務、博客、論壇等應用程序。

中游——在Blockchain基礎設施之上構建的平臺；包括經濟安全、AMM、收益衍生品、意圖/解決器、預言機、RaaS、質押和再質押、共享排序器、互操作性、DID、借貸市場、鏈抽象化、數據索引等。

下游——由上游基礎設施支持的應用；包括CEX、DEX聚合器、訂單簿DEX、交易機器人、游戲、Ce-DeFi、法幣與Crypto的轉換、錢包、DePIN、社交、賭博/投注、穩定幣。2/關鍵觀察/思考：

上游加密基礎設施正在變得同質化。基礎設施項目基本上構建在相同的標準化機制之上——例如PoS、EVM兼容等。核心服務和功能差異化極小。盡管某些項目可能會提供一定程度的專業化或獨特功能，但這些上游玩家提供的整體功能基本相當。

這種上游產品的同質化性質最終會導致價格競爭，因為它們會努力在價格、性能和開發者關系管理等因素上進行差異化（例如區塊空間的商品化）。創建品牌和網絡效應將比以往任何時候都更加重要，以確保上游玩家在競爭中保持相關性。

上游基礎設施如L1/L2s主要承擔了大部分零售客戶的獲取工作，這一現象似乎很奇怪，因為它們的商業模式非常B2B。廣泛地向多種下游應用的用戶空投數十億美元似乎非常低效。想象一下，亞馬遜AWS花費數十億美元來幫助其下游客戶，如Robinhood吸引零售交易員或Netflix吸引觀眾——由于不了解產品的細微差別、用戶行為/細分、參與度指標等，很難制定合適的用戶獲取和留存激勵策略。因此，數十億美元最終流失，用于吸引空投農民和短暫的用戶，這些用戶在激勵結束后就會流失。

中游加密基礎設施可能會面臨同樣的命運，變得同質化并最終商品化。對于像Uniswap、Aave和Pendle這樣的DeFi“應用”，我有意將它們分類為中游，因為同一子領域的玩家之間差異化有限，而且它們需要直觀的下游應用（例如前端聚合器/CeDeFi平臺）以提供更好的用戶體驗和規模化。目前它們提供的用戶體驗主要迎合了加密原生用戶（說實話：對于大多數非原生用戶來說，設置和資助熱錢包、導航到DeFi應用、選擇合適的產品/交易對、選擇合適的鏈、確認交易等都是一個非常痛苦的過程）。

許多中游基礎設施仍處于迭代階段（特別是意圖層/解決器網絡、協處理器、共享排序、鏈抽象化）——隨著技術的成熟，這一領域將提升下游應用的功能——更快/更便宜/更精確的執行和計算、更好的互操作性、更順暢的用戶體驗……

下游加密應用領域遠未達到成熟狀態。預計下游領域的規模將超過上游領域——類似于我們在成熟行業中看到的市場結構。

下游應用的兩大類——中心化和Decentralization。中心化應用（CEX、CeDeFi平臺、法幣與Crypto轉換服務）提供了一種更直觀的UI/UX，類似于Web2平臺，具有最小的上手摩擦，通常符合監管要求，大多數已經找到了某種產品市場契合。Decentralization應用則利用并聚合了上游基礎設施作為其后盾，同時提供前端接口，帶來更順暢的用戶體驗，減少用戶摩擦。該領域將站在加速Blockchain技術和Crypto大規模采用的前沿。

垂直整合——看到一個趨勢，即已經找到PMF的下游應用開始在整個價值鏈上進行垂直整合，并橫向擴展以提供更廣泛的服務。這一現象并非聞所未聞——亞馬遜在線書店（下游）建立了自己的物流/履行網絡（中游）和基于云的基礎設施（上游）以支持其電子商務和其他內部操作，并橫向擴展其電子商務產品至每個零售類別。在加密領域——考慮像Binance和Coinbase這樣的CEX（下游）推出BNBChain和Base（上游），激勵中游基礎設施的集成和構建，并橫向擴展以提供更廣泛的產品——錢包、質押服務、法幣與Crypto的轉換、托管等；或者考慮游戲AxieInfinity（下游）推出RoninChain（上游），以及所有中游應用/基礎設施——RoninWallet、Katana（DEX）、MavisMarket（NFT市場）、Ronin啟動平臺、MavisID（DID）、RoninRPC等。

我預計客戶獲取的重任將從上游基礎設施轉回下游應用。這將受到以下因素的推動：1）L1/L2生態系統直接向應用空投，賦予其根據各自的路線圖、產品設計和商業模式設計激勵計劃的自由裁量權；2）風投、L1/L2和零售資本重新評級下游應用，資助該領域的增長。3/價值鏈中/下游的應用將積累最多的價值

價值創造——上游基礎設施通過開創性技術創新、提高底層系統的性能、效率和可靠性來創造價值。中游平臺通過將上游技術產品打包成面向開發者的應用、平臺或生態系統來解決特定的市場需求，從而創造價值。下游玩家通過利用中游和上游基礎設施來增強其產品的可用性、可訪問性和個性化，從而創造價值。

當前狀態——上游/中游基礎設施已經經歷了2-3輪技術迭代。技術進步帶來的許多價值已經反映在這些領域市值的增長中。創新已經進入平穩期，技術同質化。另一方面，下游應用由于在利用成熟的上游基礎設施中創造價值，可能會在這一/下一周期中經歷前所未有的增長。

在一個成熟的行業中，下游平臺/應用通常獲得最多的關注，因為它們本質上是用戶互動的唯一接口。用戶甚至不會知道（也不關心）這些下游應用所構建的后臺堆棧。用戶最關心的是這些應用帶來的用戶體驗。

通過強大的網絡效應（用戶基礎）和差異化的產品提供，下游平臺能夠擁有更高的定價能力，并被賦予更高的估值。

考慮到擁有5000萬+日活躍用戶的字節跳動（TikTok母公司）創造了1200億美元的收入，2023年估值為2680億美元；而它所依賴的Akamai（CDN網絡）創造了38億美元的收入，市值為16億美元；同樣適用于Meta、Netflix、Google等。

價值從通過龐大的付費用戶網絡變現的下游應用，流向中游，最終流向上游參與者。下游應用的增長最終會促進它們所依賴的上游技術的增長，這種關系是共生的。

我們已經看到加密應用積累的費用超過了上游基礎設施——中游（Raydium、Uniswap、PancakeSwap、Aave、Lido、Jito）；下游（Ethena、Pump）。而像Avalanche、Near、Polygon等上游基礎設施已經淡出舞臺，每天僅產生1萬到10萬美元的費用。

前端胖應用的反轉是不可避免的。