“灰度效應(yīng)”重現(xiàn) 現(xiàn)貨ETF上市究竟給灰度帶來了什么？
作者：念青，ChainCatcher
近日，灰度推出專注于MakerDAO治理TokensMKR的信托基金GrayscaleMakerDAOTrust。消息公布后，MKR在一小時(shí)內(nèi)上漲超過5%，突破 2100美元，近7日上漲14.7%。
GBTC自1月作為ETF上市后已累計(jì)流出超過38萬枚BTC，目前仍有232,792枚BTC。相比之下，貝萊德已經(jīng)持有348,165枚BTC，早在5月就超越了灰度，富達(dá)持有176,656枚BTC，位居第三。
此外，據(jù)TheBlock統(tǒng)計(jì)的“灰度的GBTC和ETHE收益（預(yù)估）”數(shù)據(jù)顯示，灰度兩只基金的收入在2022年熊市期間陷入低谷，2023年8月底贏得SEC的訴訟后開始回升，但隨著GBTC、ETHE轉(zhuǎn)為ETF后，收入又開始下降。
“灰度效應(yīng)”的直接推動(dòng)力在于其溢價(jià)（每份GBTC的市場(chǎng)流通價(jià)值>內(nèi)含Bitcoin的價(jià)值）的存在。
由于GBTC是美國(guó)少數(shù)受監(jiān)管的產(chǎn)品之一，因此GBTC在當(dāng)時(shí)很受機(jī)構(gòu)投資者的歡迎。再加上灰度基金的二級(jí)市場(chǎng)鎖倉(cāng)政策和無法在一級(jí)市場(chǎng)上贖回資產(chǎn)的規(guī)定，使得市場(chǎng)必須支付一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)給投資者，灰度基金在當(dāng)時(shí)的溢價(jià)率普遍偏高，平均資產(chǎn)溢價(jià)率能達(dá)到20%。因此，除了傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)，灰度的GBTC還吸引了一大批套利者。套利機(jī)器
當(dāng)時(shí)GBTC持倉(cāng)最多的機(jī)構(gòu)分別為借貸公司BlockFi、加密對(duì)沖基金三箭資本和木頭姐的方舟投資（AKR）。
GBTC因?yàn)槌掷m(xù)的高溢價(jià)，成為了眾多對(duì)沖基金套利的重要工具。而且，對(duì)沖基金等大型投資者有辦法以低于普通交易員的價(jià)格買入GBTC股票。灰度允許大型投資者可直接用BTC現(xiàn)貨兌換GBTC股票。
于是，這些套利者們購(gòu)買BTC、存入灰度、在GBTC解鎖期結(jié)束后以更高的價(jià)格傾銷給二級(jí)市場(chǎng)的散戶和機(jī)構(gòu)。此外，三箭資本長(zhǎng)期以超低利率無抵押借入BTC轉(zhuǎn)化成GBTC，然后又抵押給同屬于DCG的借貸平臺(tái)Genesis，獲得流動(dòng)性。
在2020-2021年牛市的高峰期間，GBTC股份價(jià)值超過了基礎(chǔ)Bitcoin的價(jià)值。但自2021年2月底開始，GBTC開始呈負(fù)溢價(jià)狀態(tài)。溢價(jià)消失之后，“灰度效應(yīng)”隨即失效。
隨后，BlockFi、三箭資本紛紛破產(chǎn)，跌下神壇。灰度的GBTC也從牛市的加速器迅速成為了熊市期間的粉碎機(jī)。
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受連環(huán)爆雷的牽連，DCG帝國(guó)一度面臨史上最大困境：Genesis宣布破產(chǎn)重組；灰度最大信托GBTC折價(jià)超過40%，而SEC拒絕批準(zhǔn)轉(zhuǎn)型ETF，灰度不斷嘗試要約收購(gòu)市場(chǎng)GBTC并清算基金；CoinDesk傳出以兩億美金出售。現(xiàn)貨ETF核心推動(dòng)者
2021年10月，灰度在一眾競(jìng)爭(zhēng)者申請(qǐng)Bitcoin現(xiàn)貨ETF的壓力下，向SEC提交了將其GBTC轉(zhuǎn)換為Bitcoin現(xiàn)貨ETF的申請(qǐng)。隨后，這一決定被SEC多次推遲，最終在最后期限的2022年6月，這一申請(qǐng)最終被拒絕。當(dāng)時(shí)灰度的CEOMichaelSonnenshein隨即發(fā)聲明表示要向SEC提出訴訟。同年10月，灰度正式向法院提交開庭的訴訟文件。
灰度在兩項(xiàng)陳述中指控SEC的裁決“武斷、反復(fù)無常”，甚至是在Bitcoin現(xiàn)貨ETF與期貨ETF之間造成“不公平的歧視”。
此時(shí)的灰度可謂正面臨“至暗時(shí)刻”，如果 GBTC無法轉(zhuǎn)換BitcoinETF，灰度將嘗試要約收購(gòu)等方式返還部分投資者資金。
2023年1月，灰度提交下一份訴訟簡(jiǎn)報(bào)，再次質(zhì)疑SEC拒絕將GBTC轉(zhuǎn)為BitcoinETF的決定。
2023年8月底，灰度贏得訴訟。美國(guó)聯(lián)邦上訴法院裁批準(zhǔn)灰度的審查請(qǐng)求，并撤銷SEC的命令，要求SEC必須審查Grayscale的ETF請(qǐng)求。
8月29日，灰度Bitcoin信托基金（GBTC）成交量創(chuàng)下2022年6月以來新高，GBTC股價(jià)當(dāng)日上漲18%至近21美元。灰度勝訴也為整個(gè)頹廢的加密市場(chǎng)帶來一線生機(jī)，Bitcoin價(jià)格也飆升7%至近28,000美元。此外，灰度打贏官司更是為貝萊德、富達(dá)等巨頭的ETF申請(qǐng)鋪平道理。加速布局
美國(guó)監(jiān)管的放行讓灰度轉(zhuǎn)危為安，但同時(shí)也引入了更有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。上文我們提到，1月11日以來，GBTC總資產(chǎn)凈值跌至138.7億美元，加密資管的格局因?yàn)閭鹘y(tǒng)資管公司的進(jìn)入已經(jīng)發(fā)生了巨變。灰度不得不進(jìn)行新布局，加速推出新的產(chǎn)品。
近三月，灰度就已經(jīng)推出了6只新的加密信托。
除了今年推出的這幾只新的基金外，其他產(chǎn)品幾乎都是在2022年之前成立的。例如與Solana、Litecoin、Stellar、Zcash、Chainlink、Decentralized等其他加密投資產(chǎn)品相關(guān)的信托。此外，灰度也在積極招聘ETF產(chǎn)品高級(jí)助理，以支持灰度ETF業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和發(fā)展。
據(jù)灰度官網(wǎng)顯示，目前灰度已推出21只加密信托和5只ETF產(chǎn)品，據(jù)Coinglass數(shù)據(jù)顯示，其總持倉(cāng)金額約為213.5億美元。信托管理費(fèi)一般為2.5%，ETF產(chǎn)品的費(fèi)率在0.15%-2.5%之間。
除BTC外，灰度持有的其他資產(chǎn)一覽：
此外，灰度也在考慮美國(guó)之外的國(guó)際市場(chǎng)。今年4月，灰度披露，計(jì)劃將其加密基金產(chǎn)品擴(kuò)展至歐洲地區(qū)。公司正在與當(dāng)?shù)睾献骰锇檎匍_會(huì)議，討論如何在歐洲地區(qū)推出灰度產(chǎn)品套件。在確定推出產(chǎn)品時(shí)，灰度將考慮投資者行為和當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)的影響。
總體而言，ETF的推出讓深陷FTX事件影響的灰度轉(zhuǎn)危為安，也進(jìn)一步推動(dòng)整個(gè)加密市場(chǎng)上行。同時(shí)，對(duì)于灰度而言，其產(chǎn)品在費(fèi)率方面仍存在改進(jìn)空間，尤其是面臨一眾有力的競(jìng)爭(zhēng)者，存在更多的挑戰(zhàn)。不過，近期MKR、SUI等Tokens的上漲，說明市場(chǎng)仍愿意為“灰度效應(yīng)”買單。