Circle上市：CRCL估值及USDC經(jīng)濟(jì)學(xué)解讀
作者：TanayVed來(lái)源：CoinMetrics翻譯：善歐巴，金色財(cái)經(jīng)關(guān)鍵要點(diǎn)
Circle的市值已飆升至630億美元，受益于美國(guó)參議院對(duì)《GENIUS法案》的通過(guò)，目前已超過(guò)USDC流通市值。但以約37倍收入和約401倍凈利潤(rùn)的估值，其股價(jià)似乎已明顯偏離基本面。
2024年，Coinbase獲取了約56%的USDC儲(chǔ)備收益，成為Circle最大的分銷(xiāo)成本。但這一合作對(duì)通過(guò)Coinbase產(chǎn)品和生態(tài)擴(kuò)大USDC規(guī)模至關(guān)重要。
根據(jù)鏈上數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)披露，Circle的USDC儲(chǔ)備收益或?qū)?024年的16億美元增至2029年的超過(guò)90億美元。但若維持當(dāng)前的收益分配結(jié)構(gòu)，Circle保留的收入或不足一半，凸顯出擺脫對(duì)儲(chǔ)備收益依賴(lài)、拓展其他盈利能力的緊迫性。
隨著利率下行，Circle的長(zhǎng)期盈利能力將更多取決于USDC供應(yīng)量的增長(zhǎng)及在新一代受監(jiān)管穩(wěn)定幣競(jìng)爭(zhēng)中的市場(chǎng)份額。簡(jiǎn)介
穩(wěn)定幣市場(chǎng)迎來(lái)突破性時(shí)機(jī)，Circle處于聚光燈下。CircleInternetGroup，USDC（市值約610億美元，市場(chǎng)占有率25%）的發(fā)行方，于6月5日成功在紐交所上市，首日股價(jià)飆升700%以上，從IPO定價(jià)的31美元一度漲至263美元，市值達(dá)到630億美元，現(xiàn)已超過(guò)USDC流通市值。
這一上市時(shí)機(jī)堪稱(chēng)天賜良機(jī)：美國(guó)參議院剛剛通過(guò)《GENIUS法案》，為合規(guī)數(shù)字美元提供動(dòng)力，也為Circle帶來(lái)了更多市場(chǎng)想象空間。Circle亮眼的首秀，已經(jīng)掀起一股交易所和穩(wěn)定幣公司的上市熱潮，凸顯市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣經(jīng)濟(jì)模型的重新審視。
在本文中我們對(duì)Circle的IPO表現(xiàn)及估值進(jìn)行了深入研究，解讀USDC的盈利構(gòu)成，并對(duì)未來(lái)的營(yíng)收潛力進(jìn)行了建模。Circle(CRCL)表現(xiàn)概覽
Circle的IPO堪稱(chēng)近年來(lái)美國(guó)科技股最火爆的上市之一，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)25倍，股價(jià)遠(yuǎn)超31美元的發(fā)行價(jià)，在Crypto市場(chǎng)普遍回調(diào)的大背景下，CRCL股價(jià)一枝獨(dú)秀，市值突破630億美元。
如表中顯示，Circle和Coinbase的長(zhǎng)期盈利能力，都緊密依賴(lài)于USDC供應(yīng)量和市場(chǎng)份額的擴(kuò)展，這將有助于抵消收益率下降的影響。到2025年底，USDC儲(chǔ)備資產(chǎn)的總收益有望達(dá)到24.4億美元，其中15億美元?dú)w屬于Coinbase，9.4億美元?dú)w屬于Circle。如果現(xiàn)有態(tài)勢(shì)持續(xù)，到2029年，總收益或?qū)⒃鲋?1.5億美元，其中59.9億美元?dú)w屬于Coinbase，31.6億美元?dú)w屬于Circle。
這些預(yù)估值只涵蓋USDC儲(chǔ)備收益部分，而這一部分構(gòu)成了Circle的大部分收入來(lái)源，并未包括諸如“Circle支付網(wǎng)絡(luò)”等新興業(yè)務(wù)線可能帶來(lái)的潛在增量收益，后者或?qū)⒃谖磥?lái)成為收入結(jié)構(gòu)中的一大驅(qū)動(dòng)力。結(jié)論
Circle的IPO標(biāo)志著穩(wěn)定幣市場(chǎng)的一個(gè)重要里程碑，為投資者提供了直接分享數(shù)字美元增長(zhǎng)紅利的機(jī)會(huì)。盡管受益于監(jiān)管態(tài)勢(shì)和合規(guī)市場(chǎng)中的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，Circle的長(zhǎng)期前景仍取決于USDC供應(yīng)量、市場(chǎng)份額的擴(kuò)展以及對(duì)儲(chǔ)備收益之外的新業(yè)務(wù)探索和布局。當(dāng)下，CRCL的股價(jià)倍數(shù)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)基本面，如何在監(jiān)管確定性、機(jī)構(gòu)合作和分銷(xiāo)實(shí)力之間取得平衡，構(gòu)建長(zhǎng)期、多元化和可持續(xù)的盈利結(jié)構(gòu)，將成為公司未來(lái)成敗的關(guān)鍵。