Coinbase：看漲10月加密市場
來源：Coinbase；編譯：金色財經(jīng)要點：
十月份看漲信號：美元走軟、流動性增加以及聯(lián)邦基金期貨價格上漲，美聯(lián)儲傾向鴿派的可能性增加
流動性進入黃金作為信號：BTC與全球流動性的相關(guān)性相對較高，而黃金則沒有表現(xiàn)出一致的相關(guān)性美國政府停擺的影響
Coinbase對10月份加密市場的展望在戰(zhàn)術(shù)層面上是看漲的：我們認為美元疲軟、短期全球流動性增加以及美聯(lián)儲傾向于謹慎降息的政策傾向，將為Crypto市場創(chuàng)造有利條件。除非出現(xiàn)意外的鷹派言論，否則我們認為這些因素將增加BTC引領(lǐng)上漲的可能性，直至11月，屆時流動性逆風(fēng)可能會發(fā)揮作用。
美國政府關(guān)門對Crypto意味著什么？美國目前處于部分政府關(guān)門狀態(tài)，這可能會推遲美聯(lián)儲制定政策所依賴的一些關(guān)鍵經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)的發(fā)布。由于資金短缺，美國勞工統(tǒng)計局(BLS)和經(jīng)濟分析局(BEA)等機構(gòu)將暫停數(shù)據(jù)收集，并推遲發(fā)布主要數(shù)據(jù)——包括月度就業(yè)報告和消費者物價指數(shù)(CPI)——直至資金恢復(fù)。
在沒有官方數(shù)據(jù)發(fā)布的情況下，我們認為市場將依賴ADP私營部門就業(yè)數(shù)據(jù)等私人指標來衡量未來降息預(yù)期。ADP數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷了多年減速（相比2021年每月新增超過百萬就業(yè)崗位）之后，目前的凈就業(yè)崗位新增量基本為零（圖1）。我們認為，菲利普斯曲線邏輯意味著，當(dāng)前就業(yè)疲軟會縮短工資主導(dǎo)型服務(wù)業(yè)通脹的通道，滯后時間約為10個月，這降低了先發(fā)制人地放松政策的成本，相對于非線性勞動力衰退的尾部風(fēng)險而言。
我們的觀點：政府停擺引發(fā)的數(shù)據(jù)不確定性，疊加私人部門招聘陷入停滯，使得市場對美聯(lián)儲將采取限制性更低的政策路徑這一預(yù)期更趨樂觀。此外還需注意，近期多重因素共同作用，導(dǎo)致Crypto市場出現(xiàn)暫時性流動性缺口，具體包括：（1）美國財政部對其一般賬戶余額的補充（目前余額已接近目標水平，超過8000億美元）；（2）季度末與月末資金流動；（3）新加坡TOKEN2049大會帶來的“會議效應(yīng)”。隨著這些影響因素的消退，短期內(nèi)有望對市場價格走勢起到積極推動作用。
圖1.美國私營部門就業(yè)月度變化處于2023年以來的最低水平
圖3.美元走軟，黃金創(chuàng)歷史新高
我們可以不要再談?wù)擖S金了嗎？
簡而言之，答案是否定的，但市場似乎在費力解釋為何黃金在9月份突破歷史新高，而Bitcoin的價格走勢卻在上個月萎靡不振。部分原因在于，盡管Bitcoin在高通脹時期的表現(xiàn)并不穩(wěn)定，但許多市場參與者和媒體評論員仍然執(zhí)著于將Bitcoin視為類似黃金的通脹對沖工具。事實上，Bitcoin往往起到防范過度貨幣發(fā)行的作用，這與通貨膨脹并不完全相同。這也解釋了為什么Bitcoin經(jīng)常受益于全球流動性注入。
9月份，受全球多家央行降息以及市場擔(dān)憂（1）美國政府關(guān)門和（2）美聯(lián)儲獨立性可能受損的影響，金價飆升。（話雖如此，盡管SPDR黃金ETF上個月吸引了42億美元的資金，但美國現(xiàn)貨BitcoinETF仍獲得了35億美元的凈流入。）然而，我們認為，
從數(shù)據(jù)角度來看，我們認為單憑黃金指標并不能成為Bitcoin的有力指標。自2013年以來，BTC與黃金之間的90天滾動相關(guān)性已在兩個極端（-0.8至+0.8）之間波動數(shù)十次，存在短期聚集性波動，但缺乏長期持續(xù)性，表明平均聯(lián)動性極弱（圖表4）。我們認為，正向聯(lián)動的共同驅(qū)動因素是流動性增強：當(dāng)實際利率下降且美元走軟時，這兩種資產(chǎn)往往會吸收市場上過剩的流動性。相反，當(dāng)黃金因避險情緒上漲，而美元走強且流動性收緊（正如最近幾周的情況）時，作為高貝塔風(fēng)險資產(chǎn)的BTC通常會脫鉤，甚至反向波動。
我們的觀點：實際上，我們認為流動性是Bitcoin最可靠的宏觀信號，這一點已由我們定制的M2全球流動性指數(shù)與Bitcoin在過去三年中一致的約0.9的相關(guān)性得到證明。
圖4.Bitcoin與黃金過去90天相關(guān)性