Arthur Hayes：法國赤字、歐洲央行與Bitcoin
來源：ArthurHayes，BitMEX創(chuàng)始人；編譯：金色財(cái)經(jīng)
那些高呼“自由、平等、博愛”的勇士們會為他們?yōu)橹畩^斗、為之獻(xiàn)身的法蘭西第五共和國感到驕傲嗎？會為被一個娶了老師的領(lǐng)導(dǎo)（法國總統(tǒng)馬克龍）而感到自豪嗎？他們會為一個在法蘭克福潛行的拉加德控制他們的貨幣政策而高興嗎？可能不會。
去年法國國慶節(jié)，我戴著巴拿馬草帽和墨鏡，在圣特羅佩跳著兩步舞，伴隨著魯弗斯的音樂，不禁暗自發(fā)笑，這真是諷刺，因?yàn)榉▏鴩鴳c節(jié)竟然發(fā)生在美國獨(dú)立之后。破產(chǎn)的法國皇室支持逃稅的奴隸販子（注：意指美國國父們），而這些奴隸販子正在領(lǐng)導(dǎo)反抗英國國王喬治的革命，這進(jìn)一步加劇了君主制岌岌可危的財(cái)政狀況。幾年后，白人男性業(yè)主應(yīng)該遵循自己的法令而不是王室法令的觀念，加上民眾對國家支離破碎的不滿，最終在大西洋彼岸引發(fā)了反噬，導(dǎo)致了路易十六的倒臺。
諷刺的是，美國外交和貨幣政策的變化竟然會成為迫使法國（除了名義上）退出歐元區(qū)的導(dǎo)火索。歐元包含著多重含義：它是邪惡羅馬帝國的通用貨幣；是那些試圖扼殺本土文化和民意的人所創(chuàng)造的可憎之物；是徹頭徹尾的臭屎。我欣喜地寫下這篇文章，因?yàn)槲移炔患按叵肟吹綒W元區(qū)的窮人擺脫歐元的魔爪，重新獲得自決權(quán)。
預(yù)測歐元的終結(jié)是一件大膽的事。在2011年至2012年的歐元區(qū)銀行業(yè)危機(jī)期間，許多評論員都曾錯誤地預(yù)測歐元將崩潰。然而，如果德國和法國這兩個歐元的擔(dān)保國通過歐洲央行（ECB）印制必要的貨幣以阻止歐元解體，那么南歐小國的規(guī)模永遠(yuǎn)不足以瓦解這個邪惡的貨幣聯(lián)盟。
這一次，德國和法國正朝著相反的方向發(fā)展。法國儲戶們心知肚明。他們，而不是我對美國、歐洲和經(jīng)濟(jì)史的粗略了解，告訴我法國將軟違約，甚至可能硬違約其對歐元區(qū)的義務(wù)。看看這張漂亮的圖表，聽聽人們怎么說：
如果這些資產(chǎn)被徹底摧毀，歐盟銀行體系將在無杠桿的情況下瀕臨破產(chǎn)。
當(dāng)系統(tǒng)性銀行壓力一觸即發(fā)時會發(fā)生什么？掌權(quán)的央行會印制必要的紙幣，以維持銀行體系名義上的償付能力。在美國，美聯(lián)儲在2008年就這么做了；在歐洲，德拉吉領(lǐng)導(dǎo)下的歐洲央行在2012年也這么做了。而拉加德將在2020年代末期這么做。
我們知道，歐洲央行將通過印發(fā)5.02萬億歐元來應(yīng)對法國外國債券持有人的侵占行為，以拯救銀行系統(tǒng)。這只是一個開始的數(shù)字；一旦開始，就停不下來了。歐洲央行已經(jīng)擺脫了量化寬松和各種形式的印鈔等虛假緊縮政策，將繼續(xù)推進(jìn)，因?yàn)槲C(jī)正在蔓延到整個歐盟。還有哪些高負(fù)債國家會對外國債券持有人違約？我不知道，但投資者會嚇得魂飛魄散，拋售一切能拋售的資產(chǎn)，以便從歐元區(qū)撤資。
那么持有法國債券的非歐盟外國持有者怎么辦？他們會怎么做？在歐盟，法國債券的最大持有者是德國。在歐盟之外，最大的持有者是日本。關(guān)鍵問題是，日本央行會允許其監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)和政府本身承擔(dān)法國債券的巨額損失嗎？當(dāng)然不會。對日本金融機(jī)構(gòu)來說，法國資產(chǎn)的損失并非致命的，但卻令人尷尬。據(jù)估計(jì)，日本企業(yè)持有價(jià)值2000億美元的法國金融資產(chǎn)，這為我們提供了印發(fā)日元填補(bǔ)赤字的起點(diǎn)。
最后，美聯(lián)儲可以利用歐元崩潰帶來的蔓延風(fēng)險(xiǎn)作為借口，加快印鈔力度。法國國內(nèi)資本管制
政客們的盜竊絕不止于外國資本，因?yàn)榻鹑谖C(jī)從來不會在打掉第一顆地雷后就停止。歐元就像一個近三十歲的“食尸鬼”。這場危機(jī)不會因?yàn)橥鈬说玫搅藨?yīng)有的懲罰就結(jié)束。法國儲戶的資本被國家偷走，是時候讓他們成為愛國者了。
法國儲戶擔(dān)心，他們在銀行體系中的歐元資產(chǎn)以及以歐元計(jì)價(jià)的法國股票將被重新計(jì)價(jià)，最終變成貶值的法郎，這完全是理所當(dāng)然的。政客們要想兌現(xiàn)其社會支出計(jì)劃，唯一的選擇就是退出歐元區(qū)，重新采用法郎。盡管法國政府已經(jīng)破產(chǎn)，但其內(nèi)在經(jīng)濟(jì)實(shí)力依然雄厚。法國是全球旅游勝地，擁有肥沃的農(nóng)田，以及低成本的核能。短暫的自給自足不會對法國實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成災(zāi)難性的影響。然而，持有以歐元計(jì)價(jià)的法國資產(chǎn)的法國民眾，將因這些資產(chǎn)被重新計(jì)價(jià)成貶值的法郎而面臨即時通貨緊縮。
法郎大幅貶值將促進(jìn)旅游業(yè)發(fā)展，刺激出口，尤其是相對于價(jià)格更高的德國出口，并將使法國重新掌控其貨幣供應(yīng)。左翼和右翼都對法蘭克福和布魯塞爾的法令感到憤怒。正因如此，歐洲央行和歐盟理事會才堅(jiān)決阻止任何“極端主義”的左翼或右翼法國政客上臺。但人民渴望自由，而且很快就會實(shí)現(xiàn)。
法國資本意識到，這很可能是一場不遠(yuǎn)的終結(jié)。正因如此，TARGET赤字正在加速擴(kuò)大。那些明眼人、稍有常識的人，趕緊滾蛋吧。
由于政治環(huán)境動蕩，持有法國金融資產(chǎn)的當(dāng)?shù)厝巳杂袝r間撤離。目前法國尚未實(shí)施國內(nèi)資本管制。但一旦實(shí)施，你將無法提取大量歐元現(xiàn)金，也無法將歐元匯出法國銀行系統(tǒng)，也無法通過購買Bitcoin和黃金來逃離。因此，隨著法國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)赤字的加速，Bitcoin將受益。
有多少資本將離開法國銀行系統(tǒng)？
截至2025年7月，法國國內(nèi)銀行存款總額為2.6萬億歐元。
大多數(shù)全球銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未意識到數(shù)字銀行會加速銀行擠兌的傳導(dǎo)。因此，在法國銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)或歐洲央行做出反應(yīng)并限制資本流出法國或歐洲銀行體系之前，大量資本可能會迅速流出。我粗略估計(jì)，在資本管制措施實(shí)施前的幾天內(nèi)，這些資本中25%可能會流出。這相當(dāng)于6500億歐元。
法國國內(nèi)持有的可能流出法國的金融資產(chǎn)規(guī)模是多少？
法國股票總價(jià)值：3.45萬億美元
法國政府債券市場總價(jià)值：3.25萬億美元
快速出售這些資產(chǎn)并非易事，因?yàn)檎l會買？德國人和日本人已經(jīng)不再抬高市場價(jià)格了。非“蛙人”投資者會避開法國資本市場，因?yàn)閾?dān)心被沒收。因此，同樣的假設(shè)估計(jì)，25%的持有者可能會拋售并離開，相當(dāng)于1.68萬億美元的資本外逃。按照當(dāng)前歐元/美元匯率，并根據(jù)53%的外資持股比例進(jìn)行調(diào)整，1.15萬億美元可能迅速流出。當(dāng)然，這是一個糟糕的估計(jì)。我用這個心理測試來指出，如果國內(nèi)資本受到驚嚇，數(shù)千億甚至數(shù)萬億美元的資金可能會迅速流出法國，并在Bitcoin和黃金中找到歸宿。
一旦法國的資本管制成為現(xiàn)實(shí)，病毒將蔓延至歐元區(qū)其他國家。歐元危機(jī)蔓延
如果德國和法國實(shí)際上對法蘭克福和布魯塞爾的那些蠢貨說了句“fuckyou”，那么其他歐元區(qū)成員國憑什么要聽他們的？盡管當(dāng)權(quán)者竭盡全力壓制民意，但歐洲各地的國內(nèi)政客都秉持民粹主義。平民百姓希望印鈔是為了改善自己的生活，而不是外國資本持有者的生活。沒有什么能阻止任何歐元區(qū)成員國的赤字超過GDP的3%，而這是《馬斯特里赫特條約》所禁止的。
那么問題來了，德國是否想保留歐元區(qū)這個共同貨幣？如果德國想，那么大多數(shù)歐元區(qū)成員國都會留下來，這樣他們就可以借助德國聯(lián)邦銀行的良好聲譽(yù)。如果德國退出歐元區(qū)，其他國家也會退出。為什么一個國內(nèi)政客會把自己國家的未來與一群財(cái)政狀況不穩(wěn)定的中等國家捆綁在一起？沒有德國的歐元比有德國的歐元更弱，這有助于出口，但外國投資者會收取更高的利率來為非德國歐元融資。鑒于目前大多數(shù)歐洲國家都希望維持赤字以維持慷慨的福利國家，并增加國防開支以對抗邪惡的俄羅斯，我認(rèn)為他們寧愿選擇留在德國，以獲得更便宜的外國資本。
無論發(fā)生什么，都會有一段高度不確定的時期。持有歐元計(jì)價(jià)股票和債券的投資者不喜歡這種不確定性。他們會不加選擇地拋售這些資產(chǎn)。歐元的避險(xiǎn)事件將再次使歐盟銀行體系瀕臨破產(chǎn)。為了拯救這個體系，歐洲央行將再次印制歐元。這些歐元實(shí)際上推動了Bitcoin和黃金的上漲，因?yàn)樵谶@種情況下，任何是人的投資者都會購買這兩種硬資產(chǎn)。我猜，繼Bitcoin和黃金之后，下一個最佳選擇就是美國股票了，這對我來說很難說。歐洲央行按下“Brrrr”按鈕后不久，他們將在歐盟范圍內(nèi)實(shí)施資本管制，因?yàn)樗麄儾荒茉试S資本外流。
我無法估算有多少資本會逃離歐洲，涌入硬資產(chǎn)和美國股市。如果你認(rèn)為這種情況發(fā)生的可能性微乎其微，就必須拋售所有歐元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，并將資金從歐盟銀行體系中撤出。你還有什么可失去的呢？讓我們看看疫情過后歐盟股市和債市的表現(xiàn)，以了解盡早保護(hù)資本的機(jī)會成本。記住，先賣出的人，賣得最好。
在同一時間段內(nèi)，彭博EuroAgg債券指數(shù)（白色）和EuroStoxx50指數(shù)（黃色）以歐元計(jì)算的表現(xiàn)不及Bitcoin（洋紅色）和黃金（綠色）。
正如你所見，歐盟股票和債券的表現(xiàn)遜于所有主要資產(chǎn)。未來，隨著歐洲接連烏龍，其金融狀況只會進(jìn)一步惡化。你怎么能投資一個主動購買昂貴的美國船運(yùn)天然氣，而不是更便宜的俄羅斯管道直輸天然氣的經(jīng)濟(jì)區(qū)呢？滾蛋吧。歐洲央行為何不印鈔？
這些分析都不是開創(chuàng)性的。就連歐洲央行那些只會搞文件的蠢貨也知道，在德國和日本資本缺席的情況下，法國的財(cái)政狀況簡直糟透了。如果歐元是神圣不可侵犯的，那為什么歐洲央行不“不惜一切代價(jià)”（用前歐洲央行行長德拉吉的話來說）來阻止歐元區(qū)解體呢？歐洲央行應(yīng)該重啟量化寬松政策，用它那套“字母湯”式的方案。
歐洲央行的目標(biāo)是歐元最大化，只要他們還在控制之中，歐元就會最大化。歐洲央行希望所有成員國都聽從他們的指示。他們被告知，政府年度赤字不應(yīng)超過GDP的3%。他們被告知，如果國內(nèi)政客和政黨宣揚(yáng)國家主權(quán)觀點(diǎn)，那將是不能接受的。就法國而言，歐洲央行反對任何像瑪麗娜·勒龐領(lǐng)導(dǎo)的非常受歡迎的國民陣線那樣希望制定法國優(yōu)先政策的政黨。你可能討厭勒龐，或者更有可能討厭她的父親，因?yàn)樗麄兌枷矚g比莉·霍利戴的阿爾及利亞風(fēng)味歌曲《奇異的水果》，但她比拉加德更相信民主。這對拉加德來說是個問題，因?yàn)榉▏娤Ｍ♀n和花錢是為了法國的利益，而不是法蘭克福和布魯塞爾那些未經(jīng)選舉的官僚。因此，由于歐洲央行的寵兒失去了對法國議會的控制，歐洲央行將通過扣留新印刷的歐元來實(shí)施控制。
歐洲央行和歐盟蘇維埃認(rèn)為，如果法國為了推行有利于法國國內(nèi)的民粹主義政策而維持超過3%的赤字，那么還有什么能阻止其他任性的歐洲孩子效仿呢？緊縮政策及其對民眾造成的相關(guān)成本必須得到執(zhí)行，才能讓歐洲得以生存。歐洲央行印鈔機(jī)的遲遲不作為，嚇得法國資本紛紛逃離法國國內(nèi)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的控制，將存款轉(zhuǎn)移到其他歐元區(qū)成員國。
歐洲央行如此專注于控制歐洲，以至于自作自受。歐洲央行應(yīng)該向市場發(fā)出信號，它將拯救法國以及任何其他“自由”債券市場拒絕以可承受的利率為政府提供資金的國家。為什么？因?yàn)闅W元兌美元需要大幅貶值。如果你研究過當(dāng)代史，你或許就能看出，美國熱衷于維持歐洲作為其附庸國的地位，而美國各界精英政客對他們那些渴望成為蘇聯(lián)歐盟的猶太教-基督教表親持悲觀態(tài)度。貝森特計(jì)劃延續(xù)這一政策，通過強(qiáng)勢歐元兌美元來摧毀歐洲的競爭力。
為了以犧牲德國和其他歐盟國家出口為代價(jià)來增加美國出口，貝森特必須大幅削弱美元兌歐元的匯率。繼續(xù)維持巨額赤字，宣布一項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策并隨之引發(fā)銀行信貸激增，黃金大漲，在一切客觀指標(biāo)都表明美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁甚至非常強(qiáng)勁的情況下威逼美聯(lián)儲降息等等，這些政策在其他條件不變的情況下，都將削弱美元兌包括歐元在內(nèi)的大多數(shù)其他法定貨幣的匯率。貝森特正忙于貶低美元以增強(qiáng)“美國治世”的制造業(yè)復(fù)蘇，而拉加德則忙于推行緊縮的貨幣政策，以約束那些想要花錢推行民粹主義政策的成員國民選政客。
Bitcoin不在乎
歐洲央行要么現(xiàn)在按下“Brrr”按鈕，暗中為法國福利國家提供資金，要么等到法國資本管制威脅到歐元時再這么做。無論哪種情況，數(shù)萬億歐元的貨幣都會被印出來。Bitcoin則不在乎，它將繼續(xù)相對于歐元這塊垃圾的勢頭，勢不可擋地上漲。
我們可以肯定的是，無論歐洲央行采取何種路徑，歐盟銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都將試圖關(guān)閉出口。如果你是一個歐元窮人，并且資金存在于歐元銀行體系內(nèi)，那么你將資金秘密投入唯一真正的中本聰懷抱的自由將會減弱而不是增強(qiáng)。法國政府的緩慢崩潰是一個信號，表明是時候拋售歐元、購買Bitcoin了。如果你讀了太多主流財(cái)經(jīng)媒體，并認(rèn)為Bitcoin是一個*騙*局，那就拋售歐元，購買Bitcoin，然后用Bitcoin在歐盟以外購買另一種硬資產(chǎn)。Bitcoin是保留寶貴資金使用選擇權(quán)的最佳方式，因?yàn)樗且环N數(shù)字不記名資產(chǎn)。幾分鐘后，你就可以通過歐洲大陸的現(xiàn)貨交易所將你的歐元銀行存款兌換成Bitcoin。瞧，你不再被拉加德綁架了。
如果你不是歐洲居民，無論如何都不要購買歐洲金融資產(chǎn)。不如買點(diǎn)Bitcoin，坐下來，看著你那令人作嘔的收益，因?yàn)橛∷⒌臍W元會助長法定貨幣供應(yīng)量增長的牛市。如果你想知道歐元何時會破裂，那就看看法國TARGET赤字的走勢吧。或許，只是或許，你可以在明年的巴士底日狂歡節(jié)上炫耀你的財(cái)富。你也可以在下午買一杯尼布甲尼撒式的氣泡水，然后向魯弗斯揮拳，點(diǎn)燃你的資本。