應(yīng)用周期：亞洲開發(fā)者的黃金時(shí)代
作者：Jiawei@IOSG
在90年代中后期，互聯(lián)的投資重圍繞著基礎(chǔ)設(shè)施展開。當(dāng)時(shí)的資本市場(chǎng)乎完全押注于光纖絡(luò)、ISP服務(wù)商、CDN以及服務(wù)器和路由器制造商。思科（Cisco）股價(jià)路飆升，到2000年時(shí)市值突破5,000億美元，成為全球最有價(jià)值的公司之；光纖設(shè)備制造商如北電絡(luò)（Nortel）、朗訊（Lucent）也變得炙可熱，吸引了數(shù)百億美元的融資。
在這個(gè)熱潮下，美國(guó)在1996–2001年間新增了數(shù)百萬公光纖電纜，建設(shè)規(guī)模遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)的實(shí)際需求。結(jié)果是2000年前后出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩——跨陸帶寬價(jià)格在短短年內(nèi)下降超過90%，接互聯(lián)的邊際成本乎趨近于零。
盡管這輪基建熱潮讓后來誕的Google和Facebook能夠在廉價(jià)、處不在的絡(luò)上根發(fā)芽，但對(duì)于當(dāng)時(shí)狂熱的投資者來說，這也帶來了陣痛：基建的估值泡沫迅速破裂，Cisco等明星公司市值在年間縮超過七成。
是不是聽起來和過去兩年的Crypto很像？一、基礎(chǔ)設(shè)施的時(shí)代也許暫告段落？區(qū)塊空間從稀缺變?yōu)榉簽E
對(duì)區(qū)塊空間的擴(kuò)容、對(duì)Blockchain“不可能三”的探索，體上占據(jù)了達(dá)年的早期加密業(yè)發(fā)展的主題，因此適宜作為個(gè)標(biāo)志性的元素拿出來講。
▲ Source:L2Beats
從結(jié)果上看，Ethereum的關(guān)鍵升級(jí)（例如EIP4844）將L2的數(shù)據(jù)可性從昂貴的calldata遷移到更低成本的blob，使L2的單位成本顯著下降。主流L2的交易費(fèi)普遍降美分量級(jí)。模塊化與 RollupasaService案的推出也顯著降低了區(qū)塊空間的邊際成本。各種持不同虛擬機(jī)的Alt-L1也紛紛涌現(xiàn)。結(jié)果是區(qū)塊空間從單稀缺的資產(chǎn)，變?yōu)槎瓤商娲纳唐贰?/p>
上圖展了過去年各類L2上鏈成本的變遷。可以看到，在23年到24年初，Calldata占據(jù)了主要成本，單成本甚接近400萬美元。隨后在24年中期，EIP-4844的引使Blobs逐漸取代Calldata成為主導(dǎo)成本，整體鏈上成本顯著下降。進(jìn)25年后，總體開銷趨于較低平。
這樣來，越來越多的應(yīng)可以直接將核邏輯直接放在鏈上，而不是采鏈下處理后上鏈的復(fù)雜架構(gòu)。
從這時(shí)開始，我們看到價(jià)值捕獲開始從底層基礎(chǔ)設(shè)施，向能直接承接流量、提升轉(zhuǎn)化并形成現(xiàn)流閉環(huán)的應(yīng)與分發(fā)層遷移。收入層面的演變
承接上章節(jié)最后段的論述，我們可以直觀的在收層驗(yàn)證這觀點(diǎn)。在基礎(chǔ)設(shè)施敘事為主的周期，市場(chǎng)對(duì)L1/L2協(xié)議的估值主要基于其技術(shù)實(shí)、態(tài)潛與絡(luò)效應(yīng)的預(yù)期，即所謂的“協(xié)議溢價(jià)”。Tokens價(jià)值捕獲模型往往是間接的（如通過絡(luò)質(zhì)押、治理權(quán)、以及對(duì)續(xù)費(fèi)的模糊預(yù)期）。
應(yīng)的價(jià)值捕獲則更加直接：通過續(xù)費(fèi)、訂閱費(fèi)、服務(wù)費(fèi)等式產(chǎn)可驗(yàn)證的鏈上收。這些收可以直接于Tokens回購(gòu)銷毀、分紅，或再投資于增，形成個(gè)緊密的反饋閉環(huán)。應(yīng)的收來源變得堅(jiān)實(shí)——更多來實(shí)際的服務(wù)費(fèi)率收，而Tokens激勵(lì)或市場(chǎng)敘事。
▲ Source:ElectricCapital
▲ Source:ElectricCapital
ElectricCapital2024年開發(fā)者報(bào)告顯，亞洲地區(qū)的Blockchain開發(fā)者占次達(dá)到32%，超越北美地區(qū)成為全球最的開發(fā)者聚集地。
過去年，TikTok、Temu、DeepSeek等全球化產(chǎn)品已經(jīng)證明華團(tuán)隊(duì)在程、產(chǎn)品、增與運(yùn)營(yíng)上的突出能。亞洲團(tuán)隊(duì)特別是華團(tuán)隊(duì)擁有極強(qiáng)的迭代節(jié)奏、能夠快速驗(yàn)證需求，并通過本地化與增策略實(shí)現(xiàn)出海與擴(kuò)張。Crypto也恰恰與這些特征度契合：需要快速迭代和調(diào)整以適應(yīng)市場(chǎng)向；要同時(shí)服務(wù)全球、跨語社區(qū)與多市場(chǎng)監(jiān)管。
因此，亞洲開發(fā)者，尤其是華團(tuán)隊(duì)，在Crypto應(yīng)周期中擁有結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)：他們既有很強(qiáng)的程能，具備市場(chǎng)投機(jī)周期敏感度與極強(qiáng)執(zhí)。
在這樣的背景下，亞洲開發(fā)者擁有天然優(yōu)勢(shì)，他們能夠更快地交付具備全球競(jìng)爭(zhēng)的Crypto應(yīng)。這個(gè)周期我們看到的RabbyWallet、gmgn.ai、Pendle等正是亞洲團(tuán)隊(duì)在全球舞臺(tái)上的代表。
預(yù)計(jì)未來我們會(huì)很快看到這轉(zhuǎn)變：即市場(chǎng)向從過去的由美國(guó)敘事主導(dǎo)，轉(zhuǎn)向亞洲的產(chǎn)品落地先，再由點(diǎn)及擴(kuò)張歐美市場(chǎng)的新路徑。亞洲團(tuán)隊(duì)和市場(chǎng)在應(yīng)周期下會(huì)占據(jù)更多的話語權(quán)。應(yīng)周期下的級(jí)市場(chǎng)投資
在此分享些級(jí)市場(chǎng)投資的觀點(diǎn)：
交易類、資產(chǎn)發(fā)類與融化應(yīng)依然有最好的PMF，也乎是唯可以穿越熊的產(chǎn)品。對(duì)應(yīng)的分別是Hyperliquid等perp、Pump.fun等Launchpad、以及Ethena這類產(chǎn)品。后者把資費(fèi)率套利包裝成為可以被更泛的群體理解和使的產(chǎn)品。
對(duì)于細(xì)分賽道的投資如果存在較不確定性，可以考慮投資于賽道的Beta，思考什么項(xiàng)會(huì)從該賽道的發(fā)展中獲益。個(gè)典型的例是預(yù)測(cè)市場(chǎng)——市上概有97個(gè)公開的預(yù)測(cè)市場(chǎng)項(xiàng)，Polymarket和Kalshi是較明顯的贏家，這時(shí)賭中尾項(xiàng)彎道超的概率很低。而投資于預(yù)測(cè)市場(chǎng)的具類項(xiàng)，例如聚合器、籌碼分析具等等，則更有確定性，可以獲得賽道發(fā)展的紅利，從做道很難的多選題變成單選題。
有了產(chǎn)品之后，下步的核在于如何讓這些應(yīng)真正走向眾。除了Privy等提供的SocialLogin等常口之外，筆者認(rèn)為聚合性的交易前端與移動(dòng)端也相當(dāng)重要。在應(yīng)周期下，不管是perp還是預(yù)測(cè)市場(chǎng)，移動(dòng)端將是最然的觸達(dá)場(chǎng)景，論是的筆存款，還是常的頻操作，在移動(dòng)端上體驗(yàn)都會(huì)更為流暢。
而聚合前端的價(jià)值在于流量端的分發(fā)。分發(fā)渠道直接決定了的轉(zhuǎn)化效率與項(xiàng)的現(xiàn)流。
錢包同樣是這邏輯的重要組成部分。
筆者認(rèn)為錢包已經(jīng)不再是單純的資產(chǎn)管理具，而是有著類似Web2瀏覽器的定位。錢包直接捕獲訂單流，把訂單流分發(fā)給區(qū)塊構(gòu)建者和搜索者，從而變現(xiàn)流量；同時(shí)錢包也是分銷渠道，通過內(nèi)置跨鏈橋、內(nèi)建DEX，接Staking等第三服務(wù)，成為接觸其他應(yīng)的直達(dá)口。在這個(gè)意義上，錢包掌握著訂單流與流量分發(fā)權(quán)，是關(guān)系的第口。
對(duì)于整個(gè)周期下的基礎(chǔ)設(shè)施來說，筆者認(rèn)為憑空創(chuàng)造的些公鏈?zhǔn)チ似浯嬖谝饬x；而圍繞應(yīng)做基礎(chǔ)服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施仍然可以捕獲價(jià)值。列舉點(diǎn)具體如下：
為應(yīng)提供定制化多鏈部署和應(yīng)鏈搭建的基礎(chǔ)設(shè)施，如VOID；
提供Onboarding（涵蓋登錄、錢包、存款提款、出等）服務(wù)的公司，如Privy、Fun.xyz；這也可涵蓋錢包與付層（fiat-on/off ramps、SDK、MPC 托管等等）
跨鏈橋：隨著多鏈?zhǔn)澜缱優(yōu)楝F(xiàn)實(shí)，應(yīng)流量的涌會(huì)亟需安全合規(guī)的跨鏈橋。